供给端：煤矿开工率远低于历史同期，港口库存去化明显
春节后，受供需错配影响，港口煤价连日上涨，截至2024 年2 月21 日，秦皇岛港动力末煤（Q5500，山西产）平仓价为939 元/吨，较节前（2024 年2 月9 日）提高28 元/吨。从供给端来看，产地方面，春节前部分煤矿放假带动产地供应收紧，截至2024 年2 月11 日，当周晋陕蒙442 家煤矿开工率为69.8%，周环比-10.1pct，煤矿开工率创2022 年以来历史新低，其中山西、内蒙古、陕西煤炭开工率为58.6%、74.2%、80.6%，周环比分别-8.5pct、-12.0pct、-9.3pct，虽然春节后目前主产区多数煤矿已经复工，但由于2023 年下半年以来全国煤矿事故高发，国务院颁布《煤矿安全生产条例》并自2024 年5 月1 日起施行，在安监力度有所加强的情况下，叠加部分民营煤矿在元宵节后才能恢复正常生产，短期内煤炭供应水平或依旧保持低位；港口方面，在春节期间需求低迷的情况下，由于生产发运积极性不高，叠加恶劣天气扰动煤炭运输影响，港口库存并未实现累库，春节期间（2024 年2 月10 日至2024 年2 月17 日）秦皇岛煤炭库存平均为450.63万吨，较节前（2024 年2 月9 日）减少49.38 万吨，库存超预期回落亦支持了港口煤价连续上涨。
需求端：春节后寒潮天气叠加下游工业逐步复工，电力和非电需求回升
从需求端来看，电力需求方面，受寒潮天气影响，本周部分地区将迎来雨雪天气，其中中东部大部地区还将自西向东、自北向南先后出现剧烈降温，南方多地气温累计降幅可达20℃以上，居民用电需求有望提升，叠加春节后工厂陆续复工复产从而拉动工业用电需求，亦将对煤炭需求形成支撑，2024 年2 月19 日沿海八省电厂日耗煤炭133.5 万吨，较春节期间（2024 年2 月10 日至2024 年2 月17日）平均日耗煤炭量增长17.45 万吨，2024 年2 月19 日沿海八省电厂煤炭库存量为3266.9 万吨，煤炭库存可用天数24.5 天，分别较2024 年2 月17 日减少5.2万吨、减少2.1 天。非电需求方面，春节前国内水泥开工率持续下跌，截至2024年2 月8 日，当周国内水泥开工率为0.99%，周环比-14.4pct，国内水泥开工率已处于2021 年以来的历史底部水平，春节假期过后，市场需求预计将逐步复苏，水泥开工率有望回升，从而进一步带动煤炭需求；近期甲醇等煤化工产品开工率不断提高，截至2024 年2 月8 日，当周国内甲醇开工率为80.9%，周环比+1.8pct，创2021 年以来国内甲醇开工率新高。总体来看，煤炭需求有所回暖，有望进一步提振市场乐观情绪。
新角度：煤化工开工率持续上行，亦是构成动力煤价上行的关键因素煤化工与油头化工一直存在着替代性与路线成本优势的比较，也是煤价与油价间联动的重要基础。我们曾做过“煤头、油头、气头”等几条路线的成本梳理，以烯烃产品为例进行不同路线的成本比较（因为烯烃是三条化工路线里最重要的产品之一，其中乙烯又号称“石化工业之母”，“煤制甲醇-再制烯烃”亦是煤化工中最重要的工艺之一）。据梳理，80 美元/桶的布油价格与971 元/吨的港口煤价所生产的烯烃成本是相同的，即均为7076 元/吨。近一个月以来布油价格基本保持在80 美元/桶以上水平甚至接近84 美元/桶，而秦港煤炭价格从2024 年2 月1日的907 元/吨上涨至2024 年2 月21 日的939 元/吨，煤头制烯烃路线成本优于油头路线。此现象与2023 年9-10 月秋季淡季煤价超预期上涨时一致，当时布油价格基本维持在90 美元/桶以上水平，秦港煤价从2023 年9 月1 日的850 元/吨一度上涨超过1030 元/吨水平，此时煤化工里甲醇的开工率也在持续上行，煤化工需求增长也成为推动煤价上涨的重要因素。
受益标的：高股息提估值继续，叠加央企市值管理，煤炭国资重地有望实现股价共振，受益标的：中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、中国神华等。
来源：和讯网
