1、事件

      2025年9月15日，国家统计局发布2025年8月能源生产情况：

      煤炭：原煤生产降幅收窄。8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，降幅比7月份收窄0.6个百分点；日均产量1260万吨，月度环比增加30.7万吨/天，同比减少19.5 万吨/天。1-8月份，规上工业原煤产量31.7亿吨，同比增长2.8%。

      电力：规上工业电力生产平稳增长。8月份，规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%；日均发电首次突破300亿千瓦时，达302.0亿千瓦时。1-8月份，规上工业发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.9%。分品种看，8月份，规上工业风电增速加快，水电降幅扩大，火电、核电、太阳能(4.710, 0.01, 0.21%)发电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.7%，增速比7月份放缓2.6个百分点；规上工业水电下降10.1%，降幅比7月份扩大0.3个百分点；规上工业核电增长5.9%，增速比7月份放缓2.4个百分点；规上工业风电增长20.2%，增速比7月份加快14.7个百分点；规上工业太阳能发电增长15.9%，增速比7月份放缓12.8个百分点。

      2、投资要点

      供给端：8月生产在旺季用煤支撑下同比降幅较7月收窄，进口端仍同比下滑

      生产方面：8月原煤生产同比-3.20%，降幅较7月收窄0.60pct。2025年8月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比减少3.20 %，降幅相较7月收窄0.60pct，应主要系迎峰度夏期间，旺季用煤支撑所致。2025年8月，规上工业原煤日均产量为1,260万吨，月度环比增加30.7万吨/天，同比减少19.5 万吨/天。1-8月，规上工业原煤产量31.65亿吨，累计同比增长2.80%，累计同比增速相较1-7月降低1.00 pct。样本大型煤企8月煤炭生产分化。我们以中国神华(38.890, 0.48, 1.25%)、陕西煤业(20.860, 0.59, 2.91%)、中煤能源(11.600, 0.37, 3.29%)、潞安环能(14.530, 0.78, 5.67%)、广汇能源(5.090, 0.01, 0.20%)为样本。2025年8月，陕西煤业煤炭产量为1430万吨，同比+5.3%；中煤能源煤炭产量为1160万吨，同比-1.8%；潞安环能原煤产量为417万吨，同比-15.2%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。

      进口方面：8月煤炭进口同比-6.77%，降幅较7月收缩16pct。2025年8月，我国进口煤炭4,273.70万吨，同比减少7%，降幅较2025年7月收缩16pct，受国内煤价提升影响，部分进口煤性价比略有修复，迎峰度夏期间旺季用煤亦有支撑，但整体进口依然具备约束力，8月进口仍低于去年同期。2025年1-8月煤炭进口3.0亿吨，同比-12.20%。按照2025年8月国内产量同比增速-3.20%以及进口量同比增速-6.77%来计算，2025年8月国内煤炭供应同比增速为-3.6%（供应增速测算未考虑热值变化），降幅较7月收窄1.9pct。

      需求端：8月火电需求保持同比增长

      火电：夏季高温下电厂日耗继续高位运行，8月规上工业火电同比+1.7%，同比增速较7月放缓2.6pct。规上工业电力生产平稳增长。8月份，规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%；日均发电首次突破300亿千瓦时，达302.0亿千瓦时。1-8月份，规上工业发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.9%。分品种看，8月份，规上工业风电增速加快，水电降幅扩大，火电、核电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.7%，增速比7月份放缓2.6个百分点；规上工业水电下降10.1%，降幅比7月份扩大0.3个百分点；规上工业核电增长5.9%，增速比7月份放缓2.4个百分点；规上工业风电增长20.2%，增速比7月份加快14.7个百分点；规上工业太阳能发电增长15.9%，增速比7月份放缓12.8个百分点。1-8月，规上工业火电累计同比下降0.80 %，降幅比1-7月收窄0.50 个百分点；规上工业水电累计同比下降5.50 %，降幅比1-7月扩大1.00个百分点；规上工业核电累计同比增长10.10 %，增速比1-7月放缓0.70 个百分点；规上工业风电累计同比增长11.60 %，增速比1-7月加快1.20 个百分点；规上工业太阳能发电累计同比增长23.40 %，增速比1-7月加快0.70 个百分点。

      钢铁：8月生铁、焦炭产量同比增速较7月提升。2025年8月，我国实现生铁产量6,979.00万吨，同比+1.00%，同比增速较上月提升2.40pct；焦炭产量4,260.00万吨，同比+3.90%，同比增速较上月提升3.40pct。2025年1-8月，我国实现生铁累计产量57,907.00万吨，同比-1.10%；焦炭产量33,406.00万吨，同比+2.80%。从下游来看，1-8月相较1-7月，钢材出口同比增速下降，基建、制造业投资略有放缓，地产依然低迷。2025年1-8月基建投资完成额同比+5.42 %，增速较1-7月下降1.87 pct，房地产开发投资完成额1-8月同比-12.90%，降幅较1-7月扩大0.90pct，房屋新开工面积1-8月同比-19.50%，降幅较1-7月扩大0.10 pct。此外，2025年1-8月，制造业投资同比+5.10 %，增速较1-7月放缓1.10 pct，钢材出口1-8月同比+10.00 %，增速较1-7月下降1.40pct。

      建材化工：8月水泥产量同比降幅扩大，化工耗煤同比增速放缓。2025年8月，全国水泥产量1.5亿吨，同比-6.20 %，同比降幅相较7月扩大0.60 pct；2025年8月化工行业合计耗煤（甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇）3433.12万吨，同比+15.14%，同比增速较7月下降2.74pct。按照煤炭工业协会数据，若按照2024年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为62%、15%、8%、8%计算，我们估算2025年8月四大行业带动煤炭消费同比+2.4%，增速较7月下降1.4pct，整体保持稳定。

      库存，动力煤库存：北方港口库存去化流畅。2025年8月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）提升8.3万吨至416.40万吨；北方港口动力煤库存减少250.50万吨至2,223.20万吨，去库效果较佳，同比去年同期减少143.3万吨；沿海八省电厂库存降低85.5万吨至3,412.20 万吨；内陆十七省电厂库存降低202.6万吨至8,526.30万吨。

      炼焦煤库存：焦煤生产企业库存仍处较低水平。2025年8月底较月初，炼焦煤生产企业库存环比增加6.85万吨至186.15万吨，但仍处于较低水平；焦化厂炼焦煤库存减少4.71万吨至251.09万吨；钢厂炼焦煤库存增加5.05万吨至524.41 万吨。

      总结：8月生产与进口同比继续下降，火电、冶金、化工等需求同比增长，港口库存去化顺畅，已低于去年同期水平，8月煤价环比提升明显。8月受迎峰度夏期间旺季用煤支撑，全国原煤产量同比降幅较7月收窄（8月原煤产量同比-3.20%，降幅较7月收窄0.60 pct），煤炭进口8月延续同比下降（8月煤炭进口同比-6.77%，降幅较7月收窄16pct），整体看供给仍在收缩。需求端依然呈现正增长，夏季高温刺激之下，8月规上工业火电同比+1.7%，同比增速较7月放缓2.6pct，冶金、化工等需求也录得正贡献。供需改善之下，北港库存去化显著，8月北港库存实现去化250.50万吨至2,223.20万吨，同比去年同期减少143.3万吨。煤价端亦受到基本面改善的正向反馈，8月秦皇岛5500大卡港口煤价环比+51.37元/吨（环比+8.05%）。

      中期去看，美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源(22.630, -0.18, -0.79%)、新集能源(6.440, 0.12, 1.90%)。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源(13.580, 0.24, 1.80%)、晋控煤业(14.050, 0.68, 5.09%)、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业(12.490, 0.45, 3.74%)、平煤股份(8.130, 0.07, 0.87%)、潞安环能、山西焦煤(7.420, 0.12, 1.64%)。

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